밀레브스키 교수는 직업의 리스크 정도에 따라 인적자본을 주식 또는 채권, 아니면 그 중간 성격으로 규정해 보라고 한다. 가령 필자처럼 투자회사에 다니는 사람이라면 주식형 인간에 가까울 것이고, 사망시점까지 안정적으로 연금을 받을 수 있는 공무원이나 교사는 채권형 인간으로 분류할 수 있을 것이다. 포트폴리오를 구성할 때, 자신의 이런 직업적 특성을 반영해야 한다. 공무원인 사람이 자신의 금융자산을 예금이나 채권 등에만 투자하면, 지나치게 안정지향적 포트폴리오를 구성하게 된다. 오히려 공무원 같은 사람은 자신의 인적자본이 채권형이라서 주식 자산의 비중을 늘리는 것이 바람직하다고 볼 수 있다. 여기에 인적자본만이 지니고 있는 고유한 리스크, 즉 질병이나 재해로 인한 건강상의 리스크도 고려해야 한다. 이에 대한 유일한 해결 책은 보험이다. 특히 재정적으로 당신의 소득과 지원에 의지하는 부양가족이 있는 경우 보험은 더욱 필수적이다. 한 가지 포인트는 건강 관련 보험은 절대 투자상품이 아니라는 것이다. “생명보험은 투자를 위한 것이 아니다. 이상하게 들릴 수 있지만, 최상의 결과는 당신의 보험료 전부를 날리는 것이다. 그렇게 되면 당신의 수익률은 100%인 셈이다(밀레브스키).” 인생 후반전으로 갈수록 인적자본이나 사망 리스크를 위해 보험에 가입할 필요성은 줄어든다. 이때에는 인적자본의 가치가 점차 떨어지고 더 오래 사는 리스크, 다시 말해 장수 리스크에 대비하는 것이 중요한 과제로 등장하기 시작한다. 장수 리스크의 특징은 얼마나 오래 살지, 은퇴 후 얼마만큼의 지출이 필요한지를 정확히 계산할 수 없다는 데 있다. 게다가 장수 리스크를 나를 대신해 관리해줄 사람도 없다. 온전히 개인이 관리해야 하는 영역이다.

인출로 인해 발생하는 리스크를 해결하기 위한 방법이 바로 상품배분이다. 특히 종신형 연금보험은 리스크를 크게 줄여주는 역할을 한다. 종신형 연금이 있으면 금융 리스크도 관리하기 용이하다. 사망시점까지 꾸준한 현금 흐름이 있기 때문에 금융시장의 변동성이나 수익률 시퀀스 리스크의 부정적 영향을 줄일 수 있게 된다. 밀레 브스키는 이런 점을 고려해 ‘상품배분은 새로운 자산배분’이라고 강조하면서 “자금의 일부를 고정연금 또는 변액연금, 즉시연금 등 연금상품에 배분해야 한다”고 조언한다.

이번에는 자산 축적기 투자에 대해 얘기해 보자. 축적기의 핵심 과제는 자산배분이다. 앞서 얘기했듯이 자신의 인적자본의 성격을 감안한 자산배분 전략을 짜야 한다. 여기에 반드시 반영해야 할 것이 또 있다. 은퇴자금을 어느 하나의 자산군, 특정 경제 섹터 또는 산업에 지나치게 많이 배분하지 말아야 한다는 점이다. 은퇴소득은 모 아니면 도, 지금 당장이 아니면 안 되는 게임이 아니다. 오랜 시간 숙성해야 하는 게임이다. 적립식 투자처럼 시간을 분산하고 공간 즉, 투자 지역을 분산하고 나아가 상품에도 분산해야 한다. 또 하나 명심해야 할 점은 어떤 상품도 우리가 지닌 리스크를 완벽하게 해결해 줄 수 없다는 점이다. 은퇴자산 운용에 있어서는 장수 리스크, 인플레이션 리스크, 수익률 시퀀스 리스크, 이 세 가지 리스크를 모두 고려해야 한다. 완벽한 상품이 있어서 이 세 가지 리스크를 해결해 주면 좋으련만 그런 것은 존재하지 않는다. 자산배분과 상품배분을 통해 리스크를 줄이고 은퇴자금의 지속 가능성을 높이려는 노력만이 우리가 할 수 있는 일이다.