시작부터 이렇게 무시무시한 얘기를 하는 이유는 리스크에 대해 다시 한번 생각해 보기 위해서다. 우리가 막연하게 리스크라고 생각하고 있는 것이 정말 위험한 것일까? 혹시 너무 사소해 눈여겨보지 않았거나 생각지도 못한 곳에 치명적인 리스크가 있는 것은 아닐까? 투자자의 상황에 따라 리스크가 다르게 감지될 수도 있지 않을까?

노후자금을 적립하는 사람과 인출하는 사람을 비교해 보자. 두 사람이 직면하고 있는 상황은 다르다. 두 사람은 투자 목적부터 다르다. 적립 단계에서는 은퇴 시점까지 노후생활에 필요한 목돈을 만드는 것을 목표로 한다. 반면 인출 단계에서는 가입자가 매달 필요한 생활비를 만들어내는 것이 목표다. 월 생활비를 부족하게 인출해선 안 되고, 그렇다고 생활비를 너무 많이 인출해서 노후자금이 죽기 전에 고갈되어서도 안 된다.

자금 유출입에서도 차이가 난다. 적립 단계에서는 매달 자금이 유입된다. 따라서 투자에 실패하더라도 새로 유입되는 자금으로 회복할 기회가 있다. 하지만 인출 단계에서 새로운 자금의 유입은 없고 유출만 있다. 투자에서 손실을 본 상황에서도 생활비는 인출해야 한다. 따라서 한번 큰 손실을 보면 회복이 어려울 수 있다.

투자 기간도 차이가 난다. 은퇴자금 적립 기간은 통상 경제활동을 시작하면서 시작해 은퇴할 때 끝난다. 사람과 상황에 따라 차이가 날 수는 있어도 크게 차이가 나지는 않는다. 하지만 인출 기간은 다르다. 시작점은 예측할 수 있어도 끝은 알 수 없다. 건강 상태에 따라 개인차가 큰 것도 문제지만, 수명 연장으로 은퇴생활 기간이 계속해서 늘어나는 것도 문제다.

적립 단계와 인출 단계에서는 투자자가 직면하는 상황이 다르기 때문에 자산관리 방법도 차이가 날 수밖에 없다. 당연히 인출 단계에서 고려해야 하는 리스크 또한 적립 단계와 다를 수밖에 없다. 은퇴자가 노후자금을 인출할 때 직면하는 리스크로는 ▲장수 리스크
▲인플레이션 리스크 ▲수익률 순서 리스크 등이 있다. 지금부터 각각의 리스크가 무엇을 의미하는지, 어떻게 대응해야 하는지 구체적으로 살펴보도록 하자.

앞에서 수명이 늘어난 만큼 돈의 수명을 늘려야 한다고 하면서, 2가지 방법이 있다고 했다. 첫 번째가 종신형연금을 구입하는 것이라면, 두 번째는 투자를 하면서 생활비를 인출하는 방법이다. 전자는 이미 설명했으니, 지금부터는 후자에 대해 알아본다.

은퇴자산의 수명을 늘리려면 투자수익률을 높여야 한다. 인출률보다 높은 수익을 낼 수 있다면 죽기 전에 노후자금이 먼저 고갈될 일은 없다. 그러나 은퇴생활 기간 동안 매년 일정한 수익을 내기가 쉽지 않다. 손실이 있는 해도 있을 수 밖에 없다. 그런데 수익률 변동성보다 은퇴자산 수명에 더 치명적인 것이 있다. 바로 수익률 순서다.

아래 표는 은퇴 초반에 손실을 보다가 후반에 수익률이 좋은 <불운한 은퇴자>와 반대로 은퇴 초반에 수익률이 좋다가 후반에 손실을 보는 <행운의 은퇴자>를 비교한 것이다. 은퇴생활 기간은 25년이고, 은퇴생활을 시작할 때 노후자금은 5억 원, 매년 초에 생활비로 3600만 원을 인출한다고 가정했다. <불운한 은퇴자>와 <행운의 은퇴자>가 은퇴 기간 동안 얻은 산술평균 수익률(6.7%), 기하평균 수익률(6.0%), 표준편차(12.8%)는 동일하다. 다만 수익률의 순서만 차이가 날 뿐이다.

그러면 이 두 사람은 은퇴 기간 동안 충분한 생활비를 인출할 수 있었을까? 은퇴 초반에 좋지 않은 수익을 얻었던 <불운한 은퇴자>는 은퇴생활을 시작하고 12년 만에 은퇴자금이 바닥을 드러냈다. 하지만 은퇴 초반에 높은 수익을 얻었던 <행운의 은퇴자>는 25년이 지난 뒤에 오히려 잔고가 늘어났다.